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发稿时间:2018-07-13 14:56:22来源:甘肃省教育网 【 字体:

原标题:【中信建投债券 黄文涛】城投债周报: 债务之殇,澳门星际线上娱乐xj何以解忧?——2018/01/22-2018/01/28

投资要点

一级市场:本周一级供给量回落,澳门星际线上娱乐xj净融量转负。Wind仅显示本周发行16只城投债,澳门星际线上娱乐xj总发行量127亿元,澳门星际线上娱乐xj净融资额-134.38亿元。从近四周城投债发行看,澳门星际线上娱乐xj地级市与省级平台数量占比高;1Y以内、1-5Y等中短期占比各半;短融占比近半,其次是中票、定向工具;以AA+、AA级为主。

二级市场:本周二级市场交投规模1338.8亿元左右,环比上升16.06%,交投较上周回升;银行间市场累计成交额1285.07亿元,较上周环比上升17.20%,交易所累计成交量53.75亿元,环比下降5.80%。其中, 3-5Y、5-7Y、1Y以内期限的占比居前三;评级AA、AA+、AAA分别居前三;以高级次平台为主;行业成交占比超过10%的行业包括建筑装饰、综合、交通运输、房地产等。

交易热点券:本周成交量前五的城投债分别是18津城建SCP003、17湘高速SCP003、18广州地铁SCP001、10长沙城投债、17闽投SCP001。

收益率及分位数:收益率走势分化,短下长上,3Y、5Y上行幅度基本都在6BP以上。从分位数看,本周1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA城投债收益率分别处于2010年以来的84.50%、89.10%、84.80%、80.00%、75.20%分位数;AA城投债收益率分别处于2010年以来的68.80%、66.60%、52.30%、47.60%、41.70%分位数。

信用利差及分位数:信用利差走阔,其中,3Y、5Y城投债利差走阔明显,1Y、10Y利差小幅走阔。1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA评级信用利差分别处于2010年以来77.20%、81.90%、60.00%、56.90%、56.80%分位数;1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA评级信用利差分别处于2010年以来52.80%、51.50%、34.50%、32.10%、28.90%分位数。

期限利差及分位数:AAAAA+AAAA-期限5Y-3Y利差分别较上周变化-2.7、0.3、2.3和3.3个BP,AAAAA+AAAA-期限5Y-1Y利差分别较上周变化9.8、9.1、15.1和13.1个BP。其中,中低评级短端调整更为剧烈。AAA、AA+、AA、AA- 5Y-3Y期限利差分别处于8.60%、18.70%、4.20%、6.90%分位数;AAA、AA+、AA、AA- 5Y-1Y期限利差分别处于52.50%、35.00%、34.40%、35.80%分位数

投资建议:在监管落地和风险消化期,投资策略维持防守为上,刚性配置以高级次主流平台为主,公益性较强的“大而美者”仍是主要方向,对一些低级次平台,则需要进行充分的风险甄别,谨防再融资风险的不利冲击。

投资观察:债务之殇,何以解忧?

近期地方政府经济数据挤水分、云南资本逾期兑付事件、监管政策加快落地等环境,都在不时撩拨市场敏感的神经,地方债务之殇如何解决,目前似乎没有很完美的方案,谨慎情绪短期内难以消除。信仰虽受到冲击,但对于信仰的分歧并没有明显的拉大,可以观察到高层对经济增速容忍度提高,对化解地方债务风险的强调,或一定程度上会使基建增速放缓,地方政府保增长的担子或有所减轻,但防范化解地方债务风险的担子和紧迫性却在增加

从中长期看,不少平台依然拥有良好的资产(比如土地、民生性资产等)和未来财政对公益性项目的支持,但是造血能力目前却无法在短时间内充分孕育,市场目前更关心的是,平台再融资会如何演绎?对于城投企业,从我们了解的情况看,随着债券直接融资成本的抬升,发行人开始主动拓宽融资渠道,过去被发行人有所“忽视”的银行间融似乎又回归视野,但囿于非标的受限和项目贷通道不顺,流贷和授信是更主要的考虑,不过,发行人还是希望能获得期限更长的稳定资金,虽然融资成本依然是一个重要约束。从近期发行结构看,一级供给中短融占比过半,募资用途更多是用于借新还旧偿还到期债务。这也一定程度契合市场对平台再融资的担忧。

信仰分化或难免,但是否因此会主动通过再融资收紧引爆风险呢(比如一些小平台)?有可能,但可能不是监管层主动的意愿。实际上,43号文在堵偏门的同时,也意在开正门,允许政府合法举债。而从近期动态看,仍有合理疏通之举,其一,城投债务置换的敞口仍在消化,按照财政部的部署预计到今年8月底前将会结束;其二,我们看到去年8月份的89号文《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》再次强调了推进专项债发行,我们认为化解地方债务风险应该是一揽子措施,疏堵并举,专项债在今年或将进一步获推广。其三,从近期监管部门的政策看,除了查处违规融资乱象,还有一些针对合理融资的补丁也在推出,比如近期发改委、人民银行、财政部、银监会等七部委发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,允许采用股债结合的综合性方案降低企业杠杆率,允许实施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股等举措;同时发改委在22日的新闻发布会上透露,一是提前做好企业债券风险的摸底排查。二是不断完善本息兑付联动机制。同时为进一步提高企业债券审核效率,并科学有效防范化解债券违约风险,发改委将把更多优质发行主体纳入企业债券发行范围,在防控债券违约风险的同时,也有利于防范化解地方政府债务风险。总体看,去杠杆、防风险的基调没有变,“谁家的孩子谁抱”也是重要表态,但从近期这些政策导向看,把握节奏、稳中求进化解风险也是重要的工作方法论。

在监管落地和风险消化期,投资策略维持防守为上,刚性配置以高级次主流平台为主,公益性较强的“大而美者”仍是主要方向,对一些低级次平台,则需要进行充分的风险甄别,谨防再融资风险的不利冲击

正文

一、多部委释放严监管信号,财政部公布2017年财政收支情况

多部委释放严监管信号和2018年工作部署

银监会:银监会网站公布了2018年全国银行业监督管理工作会议召开情况,明确2018年10大重点监管举措。其中,1)着力降低企业负债率推动企业结构调整和兼并重组,严格控制对高负债率企业融资,建立联合授信和债权人委员会两项机制,加快不良贷款处置速度;2)打击挪用消费贷款、违规透支信用卡等行为,严控个人贷款违规流入股市和房市。3)继续压缩同业投资,将特定目的载体投资作为监管检查重点,对委外机构实行名单制管理。4)严格规范交叉金融产品,推动银行及早开始理财业务转型,逐步压缩银信类通道业务,严格执行新近发布的委托贷款管理办法。5)大力整治违法违规业务,进一步深化整治银行业市场乱象;6)严厉打击非法金融活动;7)清理规范金融控股集团;8)有序处置高风险机构,实行名单制管理;9)严肃查处各类违规房地产融资行为;10)主动配合地方政府整顿隐性债务。

证监会:2018年将坚持依法全面从严监管,打好防控金融风险的攻坚战,坚决打击证券期货违法违规行为,保护投资者合法权益,确保证券期货监管目标的顺利实现。

保监会:保监会发布消息称,对《保险资金运用管理暂行办法》进行了修订,修订后的《保险资金运用管理办法》(下称《管理办法》)将于2018年4月1日起施行,投资管理人范围拓宽至专业资产管理机构。

七部委联合发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》

发改委、人民银行、财政部、银监会等七部委发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》(发改财金〔2018〕152号)称,允许采用股债结合的综合性方案降低企业杠杆率,允许实施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股,允许将除银行债权外的其他类型债权纳入转股债权范围,允许上市公司、非上市公众公司发行权益类融资工具实施市场化债转股,鼓励规范市场化债转股模式创新

财政部公布2017年财政收支情况

2017年全国一般公共预算收入172567亿元,同比增长7.4%;其中中央一般公共预算收入81119亿元,同比增长7.1%;地方一般公共预算本级收入91448亿元,同比增长7.7%。2017年全国政府性基金预算收入61462亿元,其中国有土地使用权出让收入52059亿元,同比增长40.7%;土地和房地产相关税收中,契税4910亿元,同比增长14.2%,土地增值税4911亿元,同比增长16.6%。财政支出方面,2017年1-12月累计,全国一般公共预算支出203330亿元,同比增长7.7%,较16年低位(6.3%)回升。截至2017年底,全国地方政府已累计发行置换债券10.9万亿元,目前尚未置换的非政府债券形式存量政府债务还有1.73万亿元,预计今年8月底前能够全面完成置换工作。

同时,财政部公布2017年国企利润情况,2017年国企利润总额28985.9亿元,同比增23.5%,创2010年以来最大增幅。其中,中央企业17757.2亿元,同比增长16%;地方国有企业11228.7亿元,同比增长37.6%。从行业来看,钢铁、有色等上年同期亏损的行业扭亏,煤炭、交通、石油石化等行业利润同比增幅较大;电力等行业利润同比降幅较大

发改委:2017年共核准企业债券384支8359.4亿元

1月22日,发改委就宏观经济运行情况举行新闻发布会,2017年,发改委共核准企业债券384支8359.4亿元,较2016年增长了4%,截至2017年底,企业债券存量4.9万亿元,相关企业债券违约支数和规模均处于公司信用类债券最低水平。2018年,发改委将按照党的十九大提出的“守住不发生系统性金融风险的底线”要求,打好防范化解重大风险攻坚战,扎实推进风险防范工作。具体措施为:一是提前做好企业债券风险的摸底排查。二是不断完善本息兑付联动机制。同时为进一步提高企业债券审核效率,并科学有效防范化解债券违约风险,发改委将把更多优质发行主体纳入企业债券发行范围,在防控债券违约风险的同时,也有利于防范化解地方政府债务风险

周(01/22-01/28)未发行地方政府债。

二、一级市场回顾与新券展望

2.1

本周一级市场发行情况回顾

本周(0122-0128)一级供给量回落,净融量转负。Wind仅显示本周发行16只城投债,总发行量127亿元,总偿还量261.38亿元,净融资额-134.38亿元,由于数据统计存在时滞,实际发行量及净融资都应大于此水平,随后几周内或会得到修正。从近四周城投债发行看(107只个券),地级市与省级平台数量占比高;1Y以内、1-5Y等中短期占比各半;短融占比近半,其次是中票、定向工具,企业债仅有1只;从债项评级看,以AA+、AA级为主

1月净融继续回落,主因发行继续下降。截至28日,1月共发行城投债107只,总发行量859.6亿元,总偿还量1134.4亿元,净融资额-274.8亿元,负净融环比与12月扩大。自2017年九月份起,城投债发行规模持续收缩,到期偿还量相对平稳,净融资持续下降,近3个月净融资额为154亿元,或与去年11月资管新规征求意见稿出台以来,融资环境趋紧导致发行难度提高有关。

1月(1/01-1/28),从区域看,江苏新发城投规模最高,达350亿元,占全国发行总量41%;规模排名其次是天津和陕西,发行规模分别为78亿元和70亿元。从债项评级看,江苏省以AA+、AA评级为主(占比约3:1),其他省市AA+、AA评级规模相当;

从期限看, 1Y以内占比过半,1-3Y、3-5Y规模相当,总体以主要中短期为主。

从级别看省及省会(直辖市)和地级市平台发行占主流,其中,江苏地级市平台发行规模占比近70%,天津、陕西、上海、陕西、四川、重庆、内蒙古、吉林仅发行了省及省会城投债,河北、江西、湖北仅发行了地级市城投债,江苏、安徽、山东均发行了县级市城投债;

从品种看,短融、中票和定向工具占比分别为50%、26%、17.4%,其中,广东、山西、江西、重庆仅发行了超短期融资债券,新疆、内蒙古、湖北、吉林仅发行了定向工具,四川仅发行中票。

2.2

下周一级市场发行展望

根据Wind显示数据,下周(01/29-02/04)将新发行14只城投债,计划发行规模近120亿元,以省级和地级市平台为主,其中江苏省计划发行4只城投债。

三、二级市场概况及交易热点跟踪

3.1

本周二级市场盘点

周(0122-01/28)二级市场交投规模1338.8亿元左右。本周银行间市场累计成交额1285.07亿元,较上周环比上升17.20%,交易所累计成交量53.75亿元,环比下降5.80%;总成交量1338.82亿元,环比上升16.06%,二级市场交投规模较上周明显上扬,新增量主要来自于银行间市场交易回升。期限以3-5Y、5-7Y、1Y以内占比位居前三;评级AA、AA+、AAA分别居前三;级别以高级次平台为主;行业成交占比超过10%的申万一级行业包括建筑装饰、综合、交通运输、房地产等

江苏成交规模领跑,基础建设仍为成交主流。分区域看,本周江苏成交规模依然最大,为206.8亿元,远远高于其他省,湖南、福建、天津、广东位居2-5名,分别为112.6亿元、96.6亿元、89.4亿元、89.2亿元。从排名前5的省份看,1年以内期限交投规模占比最高,AAAAA+成交224亿元左右,AA成交133亿元。

3.2

交易热点跟踪

本周成交量前五的城投债分别是18津城建SCP003、17湘高速SCP003、18广州地铁SCP001、10长沙城投债、17闽投SCP001,平台级次和评级均较高,行业集中在交通运输、综合、建筑装饰,收益率在周内涨跌互现。

四、收益率走势与利差分析

4.1

本周收益率走势

收益率走势分化,短下长上。周(01/22-01/28),城投债收益率走势略有分化,短期限的不同评级城投下行3BP到6BP,中长期限上行,3Y、5Y上行幅度基本都在6BP以上。从分位数看,本周1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA城投债收益率分别处于2010年以来的84.50%、89.10%、84.80%、80.00%、75.20%分位数;AA城投债收益率分别处于2010年以来的68.80%、66.60%、52.30%、47.60%、41.70%分位数。

4.2

信用利差与期限利差

信用利差有所走阔,3Y、5Y更为明显。相比上周,本周(01/22-01/28)大部分期限的信用利差走阔,其中,3Y、5Y城投债利差走阔明显(近10个BP),1Y、10Y利差小幅走阔或持平。1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA评级信用利差分别处于2010年以来77.20%、81.90%、60.00%、56.90%、56.80%分位数;1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA+评级信用利差分别处于2010年以来59.20%、58.90%、44.00%、39.10%、36.90%分位数;1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA评级信用利差分别处于2010年以来52.80%、51.50% 、34.50%、32.10%、28.90%分位数。

周(01/22-01/28),5Y-3Y利差较上周下行,5Y-1Y利差继续扩大。AAAAA+AAAA-期限5Y-3Y利差分别较上周变化-2.7、0.3、2.3和3.3个BP,AAAAA+AAAA-期限5Y-1Y利差分别较上周变化9.8、9.1、15.1和13.1个BP。其中,中低评级短端调整更为剧烈。对于5Y-3Y期限利差,AAA、AA+、AA、AA-分别处于8.60%、18.70%、4.20%、6.90%分位数;对于5Y-1Y期限利差,AAA、AA+、AA、AA-分别处于52.50%、35.00%、34.40%、35.80%分位数。

五、投资建议

在监管落地和风险消化期,投资策略维持防守为上,刚性配置以高级次主流平台为主,公益性较强的“大而美者”仍是主要方向,对一些低级次平台,则需要进行充分的风险甄别,谨防再融资风险的不利冲击。

分析师:黄文涛

分析师:曾羽

执业证书编号:S1440512070011

研究助理:吕元祥

邮箱:lvyuanxiang@csc.com.cn

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